▍从布局上看，制制业PMI的出产、需求分项均回落，价钱分项正在反内卷带动下显著回升。

　　7月制制业景气宇有所回落，缘由可能是7月高温、暴雨洪涝等极端气候较多。从布局上看，制制业PMI的出产、需求分项均回落，价钱分项正在反内卷带动下显著回升，但出厂价钱和原材料价钱的差距扩大或影响下逛利润。从行业看，反内卷初步带来必然分化效应，景气宇回升较多的次要是通用设备、有色金属、黑色金属、金属成品业，而汽车、纺织服拆、化学成品等行业景气较着下滑。非制制业方面，7月非制制业PMI较汗青同期差距小幅收窄，次要是办事业景气正在餐饮、航空运输等行业的带动下边际好转，但建建业景气有所下滑。总的来说，7月经济景气正在极端气候较多、专项债资金向化债倾斜的影响下小幅回落，后续巩固经济运转态势仍需要政策进一步支撑。

　　2025年7月非制制业PMI为50。1%，比过去5年均值低2。5个百分点（6月为低2。7个百分点），办事业PMI为50。0%，比过去5年均值低2。0个百分点（6月为低2。3个百分点），建建业PMI为50。6%，比过去5年均值低5。1个百分点（6月为低4。5个百分点）。办事业景气改善一方面缘于7月餐饮业景气正在处所对整治违规吃喝的行动有所纠偏，7月餐饮业PMI为46。2%，比上月回升7。3个百分点；另一方面源于暑期旅逛需求较为兴旺带动航空运输业景气季候性修复，7月航空运输业PMI为60。9%，较上月回升14。1个百分点。建建业景气有所回落，缘由或正在于处所对化债的注沉程度上升，新增专项债用于化债的比沉继续提高。7月新增专项债中，用于化债的特殊新增专项债比沉为47。1%，为近年来较高程度，比6月上升4。9个百分点。

　　中美商业摩擦程度超预期，我国经济成长面对的外部恶化；我国表里需求苏醒不及预期；美联储货泉政策超预期。

　　前期债市调整次要受通缩抬升预期以及商品、股票市场上涨的冲击。7月的PMI数据对债市构成支持，前期财务及地产政策加码的预期对债市的扰动也有所削弱。对于债市而言，正在前期快速调整事后存正在设置装备摆设机遇，但仍隆重结构，不要过度博弈，跟着股、商两市情感企稳，能够把握长债的设置装备摆设机遇。

　　▍7月非制制业PMI较汗青同期差距小幅收窄，次要是办事业景气正在餐饮、航空运输等行业的带动下边际好转，但建建业景气有所下滑。

　　高温多雨等极端气候和专项债资金向化债范畴倾斜是7月经济景气回落的两大缘由。向后看，估计东盟地域关税税率将遍及升至20%摆布或以上，这可能对我国转口商业构成必然压力；另一方面反内卷对上下业景气的分化效应也正在7月初步，后续需要针对性扩大中下逛需求以均衡经济景气布局。7月局会议提出宏不雅政策要“持续发力、当令加力”，等候后续政策针对布局运转矛盾推出增量行动。

　　2025年7月制制业PMI为49。3%，较上月回落0。4个百分点，较过去5年均值低0。7个百分点（6月为低0。2个百分点），反映7月PMI景气有所回落。缘由可能是极端气候增加对工业产需构成必然扰动，国度统计局高级统计师赵庆祝正在解读7月PMI数据时暗示，7月部门地域高温、暴雨洪涝灾祸等要素也是制制业景气回落的缘由之一。据中国气候网报道，本年7月中东部平均气温较常年遍及偏高，东北、江淮、江南等地较着偏高，如合肥呈现8天高温气候且有3天接近40℃，平均最高气温跨越37℃，南京有7天高温气候且均正在37℃摆布，平均最高气温跨越36℃，较常年同期偏高5℃摆布。据人平易近网报道，7月下旬，、多地呈现破记载的大暴雨或特大暴雨，我国北方共有19个国度景象形象坐打破同期汗青月极值。

　　需求端，7月制制业PMI新订单指数为49。4%，比过去5年均值低0。8个百分点（6月为高0。1个百分点），7月新出口订单为47。1%，较过去5年均值低0。3个百分点（6月为高0。4 个百分点），我们测算7月高频工业需求均值为19。9%，比上月回落0。8个百分点。

　　2025年7月，中国制制业采购司理指数（制制业PMI）为49。3%，较上月回落0。4个百分点；中国非制制业商务勾当指数（非制制业PMI）为50。1%，较上月回落0。4个百分点。

　　▍总的来说，7月经济景气正在极端气候增加、专项债资金向化债倾斜的影响下小幅回落，后续巩固经济运转态势仍需要政策进一步支撑。

　　2025年7月，15个制制业细分行业中有7个行业PMI正在荣枯线个。景气改善较多的次要是通用设备制制业（环比改善13。8个百分点）和有色金属冶炼及压延加工业（环比改善6。5个百分点），以及受益于反内卷的黑色金属冶炼及压延加工业（环比反弹4。6个百分点）和金属成品业（环比反弹8。4个百分点）。景气下滑较多的次要是受严酷账期束缚的汽车行业（环比下降7个百分点），受对美订单回流高峰竣事影响的纺织服拆行业（环比下降3。6个百分点），以及化学原料及化学成品制制业（环比下降6。4个百分点）。

　　出产端，7月制制业PMI出产指数为50。5%，比过去5年均值低1。0个百分点（6月为低0。6个百分点），7月六大工业行业平均开工率为74。8%，比上月回落2。5个百分点，织制行业开工率环比大幅回落11。7个百分点。

　　本文节选自中信证券研究部已于2025年7月30日发布的《2025年7月中采PMI数据点评—极端气候较多使制制业景气有所回落》演讲，具体阐发内容（包罗相关风险提醒等）请详见演讲。

　　价钱端，7月制制业PMI出厂价钱指数为48。3%，环比上升2。1个百分点，次要原材料购进价钱指数为51。5%，环比上升3。1个百分点，次要是7月1日中财委会议对反内卷做出摆设带动相关行业价钱预期修复。不外也需要留意若是上逛利润涨幅持续大于下逛，则可能对中下业利润构成必然挤压。